來(lái)源/36氪

撰文/陳思園

等待3個(gè)月后，10月27日，極兔終于在港交所正式掛牌上市。公告顯示，公司發(fā)行3.2655億股股份，每股定價(jià)12.0港元，每手200股，所得款項(xiàng)凈額約35.279億港元。

上市當(dāng)天，極兔最高價(jià)為12.2港元，收盤價(jià)回落至12港元，總市值1057億港元（約989.14億元）。

據(jù)此前消息，極兔計(jì)劃提交多至10億美元香港IPO申請(qǐng)，是募資額的一倍。這一募資金額或許和極兔最初的期待有不小差距。

這只始于東南亞的兔子，8年時(shí)間里成長(zhǎng)為東南亞物流巨頭、業(yè)務(wù)市場(chǎng)涵蓋東南亞、中國(guó)、中東以及拉美的國(guó)際物流企業(yè)。

回到中國(guó)市場(chǎng)后，極兔靠著補(bǔ)貼、OV系的代理模式以及拼多多扶持，迅速在國(guó)內(nèi)近乎完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上撕開了一道裂縫，經(jīng)過(guò)百世快遞與豐網(wǎng)速運(yùn)兩次聲勢(shì)浩大的收購(gòu)后，短短4年，極兔已成為全國(guó)第 6 大快遞商。

但極兔成績(jī)的背后是累積的傷痛與潛藏的危機(jī)。極兔作為后來(lái)者，低價(jià)加補(bǔ)貼是最簡(jiǎn)單、見(jiàn)效最快的辦法，這也導(dǎo)致極兔在中國(guó)市場(chǎng)持續(xù)失血，難以盈利。

今年以來(lái)，物流巨頭們出海動(dòng)作不斷。海外已成為各家必爭(zhēng)之地。極兔海外起家，有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但強(qiáng)悍的后入者們有資金、有電商平臺(tái)，速度激進(jìn)。此次IPO雖然能為極兔及時(shí)輸血，但或許難以解決遠(yuǎn)期憂患。

01

始于千島之國(guó)，劍指國(guó)際化物流企業(yè)

2015年，極兔在印尼成立，創(chuàng)始人李杰曾任OPPO印尼前CEO。此前，李杰為OPPO分銷而建立當(dāng)?shù)匚锪骶W(wǎng)絡(luò)，后來(lái)借助這個(gè)關(guān)系網(wǎng)發(fā)展極兔，在這個(gè)千島之國(guó)上占下極兔的第一片領(lǐng)地。在隨后的幾年里，極兔將業(yè)務(wù)拓展至新加坡、馬來(lái)西亞、泰國(guó)等東南亞國(guó)家。

在東南亞站穩(wěn)腳跟的極兔，很快將目光轉(zhuǎn)至國(guó)內(nèi)，2019年，極兔通過(guò)收購(gòu)龍邦速遞獲得營(yíng)業(yè)資質(zhì)，后于次年進(jìn)軍中國(guó)快遞市場(chǎng)，并和拼多多達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，承包后者大部分快遞業(yè)務(wù)。同時(shí)，學(xué)習(xí)其“補(bǔ)貼戰(zhàn)術(shù)”，以低價(jià)起量方式，在10個(gè)月時(shí)間內(nèi)處理了超20億件包裹。

2022年，極兔再次擴(kuò)張版圖，將業(yè)務(wù)范圍延伸到沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、埃及、墨西哥以及巴西。新市場(chǎng)的開拓為極兔帶來(lái)了新的增長(zhǎng)空間，截至2023年6月30日止六個(gè)月，包裹量達(dá)0.832億件。

目前，極兔已開展本地業(yè)務(wù)的國(guó)家已有13個(gè)，含東亞、東南亞、中東以及拉美地區(qū)，業(yè)務(wù)涵蓋了除澳洲、南北極以外的所有大洲。

靈感來(lái)自步步高體系的“區(qū)域代理模式”是幫助極兔在短時(shí)間內(nèi)快速起網(wǎng)與擴(kuò)網(wǎng)的一大利器。

這套模式在步步高創(chuàng)始人段永平打造小霸王學(xué)習(xí)機(jī)時(shí)便開始建立，包括每省一個(gè)的一級(jí)代理、負(fù)責(zé)地級(jí)市的二級(jí)代理、負(fù)責(zé)縣、區(qū)的三級(jí)代理以及負(fù)責(zé)鄉(xiāng)、鎮(zhèn)的四級(jí)代理。該模式以豐厚的回報(bào)激勵(lì)加盟商用自己的資金及資源幫助總部擴(kuò)張網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)鼓勵(lì)加盟商爭(zhēng)取區(qū)域代理。

背靠步步高積攢的信譽(yù)、借助OPPO和vivo的關(guān)系網(wǎng)，極兔的區(qū)域代理模式推進(jìn)的過(guò)程還算順暢。四年間，極兔就拓展至7個(gè)東南亞國(guó)家并成為第二大快遞公司。2020 年回國(guó)時(shí)，這套體系幫助極兔在兩個(gè)月內(nèi)完成全國(guó)覆蓋，并用 10 個(gè)月時(shí)間完成了當(dāng)年20.83億件的包裹量。

招股書顯示，極兔已連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)，從2020年的15.35億美元增長(zhǎng)至2022年的72.67億美元。經(jīng)手的包裹總量也在節(jié)節(jié)攀升，由2020年的32億件暴增至2022年的146億件，今年上半年的數(shù)據(jù)為79.67億件。

極兔與順豐、通達(dá)系之間的營(yíng)收對(duì)比，數(shù)據(jù)來(lái)自招股書與各家財(cái)報(bào)，36氪制圖

極兔用這一路的高歌猛進(jìn)為資本市場(chǎng)講述了不錯(cuò)的故事，換來(lái)了累計(jì)超55億美元的融資。根據(jù)招股書，2017年以來(lái)，極兔共獲得7輪投資。根據(jù)最新消息，極兔于本月16日開啟招股，包括騰訊、紅杉、博裕資本在內(nèi)的九位基石投資進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，總金額為1.995億美元。

02

高歌背后的危機(jī)與辛酸

除了營(yíng)收和包裹量，極兔在其他數(shù)據(jù)上的表現(xiàn)并不出彩。

持續(xù)暴漲的收入，對(duì)應(yīng)著的卻是有所降低但仍屬高位的虧損。2020年、2021年、2022年及截至2023年前六個(gè)月，極兔產(chǎn)生的虧損凈額分別為6.64億美元、61.92億美元、15.73億美元及6.67億美元。此前的低價(jià)策略和快速擴(kuò)張也給極兔帶來(lái)不小的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，2020-2022年極兔的流動(dòng)負(fù)債總額分別高達(dá)11.47億美元、22.06億美元、17.32億美元，2023年上半年的數(shù)據(jù)增至19.21億美元，而同期的流動(dòng)資產(chǎn)凈值為8.27億美元。

極兔在當(dāng)?shù)亻_展業(yè)務(wù)的市場(chǎng)有三個(gè)：東南亞、中國(guó)以及新市場(chǎng)（中東與拉美）。東南亞是其唯一一個(gè)目前仍在盈利的市場(chǎng)，但近年的增速放緩，從原本的主要市場(chǎng)變成了第二大市場(chǎng)。中國(guó)市場(chǎng)增速較快，已成為極兔的首要市場(chǎng)，卻一直未曾盈利�？缇撤⻊�(wù)與其他地區(qū)的快遞業(yè)務(wù)的收入在2020年與2021年有所盈利，后受開拓新市場(chǎng)所需費(fèi)用的影響，在2022年與今年上半年回落為虧損狀態(tài)。

各區(qū)市場(chǎng)收入及占比，圖源招股書

各區(qū)市場(chǎng)毛利（毛損）與毛利率（毛損率），圖源招股書

各市場(chǎng)營(yíng)業(yè)成本及占比，圖源招股書

從單票價(jià)格與單票成本來(lái)看，極兔在東南亞市場(chǎng)和中國(guó)市場(chǎng)的近三年平均單票收入分別為0.99美元/件、0.28美元/件，而近三年平均單票成本分別為0.73美元/件、0.44美元/件，這就意味著，極兔在東南亞每做一單能獲利0.26美元，在中國(guó)則是每做一單虧損0.16美元。

對(duì)比同行，東方證券研報(bào)顯示，2022年各家在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的單票價(jià)格分別為：順豐（15.73元）、圓通（2.59元）、韻達(dá)（2.55元）、申通（2.52元）、中通（1.34元），極兔則為2.49元（0.34美元）。由此看來(lái)，極兔在此前的價(jià)格大戰(zhàn)之后仍走低價(jià)路線。

平均單票收入與成本，圖源招股書

快遞物流是一個(gè)“十分耕耘、一分收獲”的行業(yè)，看似簡(jiǎn)單的“商家——中轉(zhuǎn)站——顧客”路線，背后是大量的物流網(wǎng)絡(luò)、倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)、運(yùn)營(yíng)管理等投入。根據(jù)招股書，一直以來(lái)，履約成本與干線成本都是營(yíng)業(yè)成本的大頭，占比超65%，2023年前六個(gè)月的占比甚至高達(dá)76.3%。正在申請(qǐng)上市的菜鳥，近三年的履約成本（將干線成本計(jì)入）占比均超85%。

因此，快遞行業(yè)十分注重“量”，從邊際成本來(lái)看，量越多，所分擔(dān)的成本也就越細(xì)，所得也就越多。然而，在起量之前，需將大筆資金砸向基建與末端物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。這也是極兔在營(yíng)收超百億的中國(guó)市場(chǎng)仍處于虧損和在新市場(chǎng)回落至虧損狀態(tài)的原因，之所以在東南亞市場(chǎng)保持盈利，一方面是借助此前OPPO搭建的關(guān)系網(wǎng)，另一方面，極兔已在該市場(chǎng)盤踞多年，已無(wú)需在基建上花費(fèi)更多。

除了內(nèi)部的心酸外，極兔還面對(duì)著危機(jī)四伏的外部環(huán)境。

且不論定位高端的順豐與主攻國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的通達(dá)系，同樣正在港交所申請(qǐng)上市的菜鳥，與極兔在業(yè)務(wù)方面和資本市場(chǎng)上都形成一定競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，一個(gè)背靠阿里，一個(gè)與拼多多合作，形成雙雄對(duì)決的局面。

而極兔唯一盈利的東南亞市場(chǎng)增長(zhǎng)也陷入疲緩狀態(tài)，該市場(chǎng)2022年?duì)I收較去年增長(zhǎng)僅0.042億美元，包裹量增長(zhǎng)僅3.52億件。此外，極兔的最初發(fā)家地印尼近期發(fā)布電商相關(guān)禁令，以及此前印尼法律中關(guān)于外資所有權(quán)限制條文，對(duì)極兔在印尼在開展本地業(yè)務(wù)有所影響，極兔將被禁止在省會(huì)以外地區(qū)提供任何攬件或派件服務(wù)，而其在省會(huì)城市以外擁有大量業(yè)務(wù)。

最后，資本市場(chǎng)的預(yù)期并不熱絡(luò)。畢竟，港股市場(chǎng)遭遇大跌之后，仍在恢復(fù)中，后勁不足。港交所上市公司的總市值和2021年中的峰值相比，已經(jīng)跌去三分之一，總市值蒸發(fā)超過(guò)2萬(wàn)億美元。整體資本環(huán)境如此，極兔也很難一枝獨(dú)秀。

03

未來(lái)將何去何從

格局看似穩(wěn)定的快遞行業(yè)，水花接連不斷。

市場(chǎng)飽和疊加經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行，今年以來(lái)，通達(dá)系和順豐的單票收入都出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，這也意味著各家不得不開拓新市場(chǎng)和新業(yè)務(wù)。

尤其是在海外，菜鳥將菜鳥國(guó)際快遞的“即時(shí)發(fā)貨”服務(wù)拓至國(guó)內(nèi)18個(gè)城市，并在9月和速賣通聯(lián)合，上線“全球5日達(dá)”國(guó)際快遞快線產(chǎn)品；順豐出售豐網(wǎng)、入股極兔，并升級(jí)東南亞至中國(guó)次日達(dá)服務(wù)，京東物流則提出海外“三年計(jì)劃”。海外物流市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更殘酷，這對(duì)極兔來(lái)說(shuō)并非好消息。  

面對(duì)愈發(fā)細(xì)化和激烈的賽道，極兔需稍稍放慢腳步。

一方面，能在物流狀況較復(fù)雜的千島之國(guó)印尼和物流亂象頻出的拉美市場(chǎng)立足的極兔，有其可取之處。面對(duì)第一大的中國(guó)市場(chǎng)和處于快速發(fā)展期的拉美市場(chǎng)，極兔需拿出啃印尼和拉美市場(chǎng)的毅力，保住中國(guó)市場(chǎng)，并穩(wěn)住拉美的成績(jī)。

并且，電商平臺(tái)以物流體系做支撐，物流企業(yè)需要電商平臺(tái)的流量支持，極兔要想推進(jìn)國(guó)際化就需要更大的流量支持。這時(shí)，可乘著temu的東風(fēng)，趁機(jī)拿下更多市場(chǎng)份額。同時(shí)，選擇與其他電商巨頭合作也不失為可行之計(jì)。

更關(guān)鍵的是，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的低價(jià)余地所剩無(wú)幾，燒錢打價(jià)格戰(zhàn)非長(zhǎng)久之計(jì)，極兔遲早需要提升質(zhì)量，拉高單票成本。

以上種種皆需要龐大的資金支持，此次上市募資成果如何，決定極兔手中能有多少?gòu)椝�，也是它能否再�?chuàng)奇襲的關(guān)鍵。