即便有很多企業(yè)的上市夢(mèng)如“一根紅線終飄渺”，登陸資本市場仍然是其“每日宣言”。

　　然而投奔資本懷抱的路著實(shí)不好走，即使是那些已經(jīng)在證監(jiān)會(huì)“踩點(diǎn)”成功的企業(yè)。

　　作為2012年的零售第一股，翠微股份就給我們上了一課。

　　據(jù)了解，北京翠微大廈股份有限公司在2012年1月4日成功過會(huì)后不久就被曝出，其招股書除了信息披露語焉不詳外，按招股書披露的信息判斷，翠微股份和與其淵源頗深的當(dāng)代商城、甘家口百貨構(gòu)成同一股東旗下企業(yè)同業(yè)競爭關(guān)系。

　　不過，即便問題諸多，翠微好歹過了會(huì)。在覬覦資本市場的過程中，還有很多企業(yè)的上市歷程已經(jīng)變成了“浪花一朵朵”。

　　南城百貨逶迤上市路

　　南城百貨似乎就真成了一朵“浪花”。

　　2011年年末，南城百貨不畏股市的“嚴(yán)寒”沖向了深交所。結(jié)果，深交所沒有沖進(jìn)去，南城百貨卻出了名，在行業(yè)中排名靠后的南城百貨備受關(guān)注。

　　據(jù)廣西南城百貨股份有限公司官方網(wǎng)站資料顯示，自2001年11月成立至今，南城百貨先后在南寧、柳州、桂林等城市開設(shè)了25家門店，其中南寧10家，柳州6家，桂林2家、梧州3家、玉林1家、河池1家、百色2家，門店經(jīng)營面積達(dá)30萬平方米，門店平均營業(yè)面積超過1.2萬平方米，營業(yè)收入達(dá)20億元。

　　其實(shí)，即便不是為了知名度，南城百貨上市融資，讓散戶們這個(gè)時(shí)候“掏錢”也有點(diǎn)難以啟齒。

　　25家門店，在中國連鎖百強(qiáng)排名96位的成績還不足以讓南城百貨有足夠的勇氣沖向深交所，但如果仔細(xì)觀察其各項(xiàng)數(shù)據(jù)，也許對(duì)其發(fā)展速度有所窺見。

　　在南城百貨招股書中明確寫著：報(bào)告期公司主營業(yè)務(wù)毛利率約16.72％，綜合毛利率約21.44％，銷售凈利率5.39％，分別高于同行業(yè)上市平均值1.99%、1.94%和2.67％，位于同行業(yè)可比上市公司前列。

　　南城百貨一位葉姓營運(yùn)經(jīng)理介紹，南城百貨在各門店采用超市、百貨、電器三種業(yè)態(tài)的不同組合形式，目前采取兩種以上業(yè)態(tài)的門店有16 家，既滿足了顧客對(duì)超市賣場的實(shí)惠、精品百貨的檔次要求，又兼具家電專營店的專業(yè)化特性，實(shí)現(xiàn)了顧客“一站式”購物。

　　此外，差異化業(yè)態(tài)組合優(yōu)化了公司盈利結(jié)構(gòu)。

　　百貨業(yè)態(tài)占據(jù)公司收入的一定比例，由于百貨業(yè)態(tài)毛利率通常較高，而同行業(yè)可比上市公司多以超市業(yè)態(tài)為主，業(yè)態(tài)組合因素構(gòu)成公司毛利率高于同行平均水平的原因之一。

　　這樣的發(fā)展勢頭，上市似乎是水到渠成的事情。

　　然而，一夜之間，南城百貨經(jīng)歷了電梯失控般的滑落。

　　中國證監(jiān)會(huì)2011年12月9日晚間公告，經(jīng)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核，廣西南城百貨股份有限公司首發(fā)申請(qǐng)未通過。證監(jiān)會(huì)發(fā)審委公告并未披露南城百貨此次IPO被否原因，不過外界此前就因其不少新建門店出現(xiàn)虧損而對(duì)公司經(jīng)營及管理能力與盈利能力產(chǎn)生質(zhì)疑。

　　對(duì)于被否真正原因，南城百貨并沒有正面回應(yīng)記者。

　　據(jù)其在招股說明書中談及競爭劣勢：公司規(guī)模擴(kuò)張、新店的開辦，在房產(chǎn)、租金、裝修、設(shè)備等方面都必須有相當(dāng)大的投入。而目前公司資產(chǎn)負(fù)債率約70％，在國家銀根收緊，各家銀行收緊貸款的背景下，大幅度增加銀行貸款較為困難。受融資渠道狹窄的影響，資金問題將較大程度上影響公司的擴(kuò)張及發(fā)展。

　　負(fù)債率高、盈利能力弱，被指為通過審核的最大絆腳石。分析人士認(rèn)為，根據(jù)國家對(duì)西部大開發(fā)和廣西北部灣開發(fā)的鼓勵(lì)政策，南城百貨每年還享受相當(dāng)比例的稅收政策，如2010年優(yōu)惠稅額1190萬元，占其利潤總額的9.3％。

　　“當(dāng)然，在三四線市場，還會(huì)面臨一些陣痛，比如，三四線城市購買力較低，市場較小較亂;由于與一二線城市對(duì)比在發(fā)展上有‘時(shí)間差’，導(dǎo)致消費(fèi)理念和消費(fèi)習(xí)慣有所差距。隨著競爭加劇，局部將出現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的現(xiàn)象。”第一商業(yè)網(wǎng)總裁黃華軍表示。

　　盡管IPO被否，南城百貨依然在其官網(wǎng)上展望著未來發(fā)展戰(zhàn)略：計(jì)劃在未來 2~3 年內(nèi)，連鎖門店數(shù)量由目前 25 家增加到 50 家以上，經(jīng)營面積超過 60 萬平方米。屆時(shí)，門店將基本覆蓋包括北部灣地區(qū)在內(nèi)的廣西各主要大中城市，并逐步輻射西南地區(qū)。

　　紅旗連鎖遭遇“揭底”

　　南城百貨IPO被否的前車之鑒似乎并不能阻擋零售企業(yè)對(duì)資本市場的熱情。

　　盤踞西南的紅旗連鎖這幾年也一直為上市“謀劃”。

　　2011年底，業(yè)內(nèi)就有傳言，紅旗連鎖已向證監(jiān)會(huì)遞交上市材料。

　　對(duì)此，紅旗連鎖董事長曹世如的回應(yīng)是不方便透露上市進(jìn)程以及募投項(xiàng)目，表示這次上市也不是為了圈錢，而是為了與投資者分享成長收益。

　　可惜的是，紅旗連鎖的上市之路尚未明朗就引來一片質(zhì)疑聲。

　　近日，有零售行業(yè)知情人士爆料：“紅旗連鎖能發(fā)展到今天，有很多是機(jī)緣巧合，但是機(jī)緣巧合可能轉(zhuǎn)變成它上市的絆腳石。”

　　據(jù)了解，國有企業(yè)出身的紅旗連鎖，1996年由曹世如在梁家巷開出第一家便利店。1999年，曹世如要求將已經(jīng)發(fā)展起30家社區(qū)店的紅旗連鎖改制。

　　同意改制的條件是苛刻的，紅旗連鎖必須將紅旗商場的1180萬元債務(wù)背上，其次40多名國企職工的安置費(fèi)由曹世如本人來解決。

　　2003年，曹世如為紅旗連鎖引進(jìn)豪吉，后者控股66%，曹世如持股34%。曹世如表示，當(dāng)時(shí)豪吉為取得股權(quán)支付的對(duì)價(jià)近億元。

　　但是，雖然豪吉是控股方，紅旗連鎖的日常運(yùn)營管理仍由曹世如負(fù)責(zé)。據(jù)上述知情人士介紹，“紅旗連鎖賬面沒有盈利，豪吉未能見到預(yù)期的回報(bào)，與曹世如產(chǎn)生矛盾。”

　　為了解決這一矛盾，同年，曹世如引進(jìn)德隆國際，自己轉(zhuǎn)讓19%股權(quán)，同時(shí)迫使豪吉轉(zhuǎn)讓51%股權(quán)給德隆。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，德隆占股70%，曹世如和豪吉各占股15%。

　　不過，在入主紅旗連鎖的過程中，德隆危機(jī)全面爆發(fā)。曹世如再次回收德隆股權(quán)，同時(shí)要求豪吉退出。就這樣，曹世如成功清退德隆和豪吉，并將10%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其子曹曾俊。

　　曹世如把豪吉、德隆扶上控股股東寶座，又陸續(xù)將其清理出局的過程是否合規(guī)?

　　曹世如的解釋是：能以零成本清退德隆，全憑其個(gè)人魅力，而且能夠保住紅旗連鎖不倒閉，也全靠其在行業(yè)中的聲望。

　　但這樣的答案似乎并不能打消外界對(duì)此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的過程及合規(guī)性的質(zhì)疑。

　　除此之外，紅旗連鎖上市之后，募集資金將用到何處，是否在借便利店連鎖之名，行投資商業(yè)地產(chǎn)之實(shí)，也惹得業(yè)內(nèi)一片擔(dān)憂。

　　2009年紅旗連鎖進(jìn)行股份制改造時(shí)，紅旗連鎖的新戰(zhàn)略投資者九鼎投資和新和成認(rèn)可的凈資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值是18.3億元。資料顯示，人人樂2009年IPO時(shí)，凈資產(chǎn)不足9億元，永輝超市去年IPO時(shí)，凈資產(chǎn)也剛剛超過11億元。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，目前的紅旗連鎖似乎完全沒有上市融資的必要，其融資最大的目的應(yīng)該是購買商業(yè)鋪面。

　　據(jù)了解，紅旗連鎖在2年前就開始大量購買土地房產(chǎn)。2009年進(jìn)行股權(quán)融資之后，紅旗連鎖就開始買房買地，目前的公司辦公用地、三大物流配送中心的土地都是其購買的，100多家便利店物業(yè)也是公司自有房產(chǎn)。

　　對(duì)于大多數(shù)的連鎖便利店，自有門店經(jīng)營面積為零的常態(tài)而言，紅旗連鎖自有門店比重似乎高得有點(diǎn)反常。2010年永輝超市上市之時(shí)，已開業(yè)門店為135家，其中僅3家門店涉及自有房產(chǎn)，其余132家門店屬于租賃取得，自有門店經(jīng)營面積的比重僅為3%。

　　有零售業(yè)人士指出，“改租為買”會(huì)讓網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張的資金需求量飆升數(shù)十甚至上百倍，紅旗連鎖這么做是變相進(jìn)入商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域。

　　對(duì)此，證券內(nèi)部人士指出，“證監(jiān)會(huì)有一個(gè)不成文的規(guī)定，連鎖行業(yè)不能把‘購買經(jīng)營用房’作為募投項(xiàng)目，這樣做有變相涉足商業(yè)地產(chǎn)的嫌疑，發(fā)審委一般不予放行。”

　　京客隆的A股“鄉(xiāng)愁”

　　A股市場似乎總喜歡對(duì)零售企業(yè)挑三揀四，即使是京客隆這樣的國企出身。

　　2011年，相較于三江購物、文峰大世界和高鑫零售等成功登陸資本市場的喜訊，京客隆回歸A股被否的新聞并未在業(yè)界掀起多大波瀾。

　　但京客隆這次回歸A股受挫的背后，物美、國美、聯(lián)華超市等大批有回歸訴求的零售企業(yè)的A股夢(mèng)似乎也變得飄渺起來。

　　2006年9月25日香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板上市的京客隆在2008年2月26日成功轉(zhuǎn)為主板后，其回歸A股的風(fēng)聲不斷。

　　可惜的是，京客隆回歸A股之旅并不順利，一次次地提出設(shè)想，但最后依然是設(shè)想。

　　2011年10月，京客隆董事長衛(wèi)停戰(zhàn)終于給出了京客隆A股上市的時(shí)間表：“回歸A股上市的全部相關(guān)文件都已提交，有望于2011年下半年獲批，但由于2011年股市表現(xiàn)不好且波動(dòng)較大，公司希望能于2012年上半年回歸A股。”

　　事實(shí)上，京客隆在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上重提“回歸A股”也打著自己的算盤。

　　2011年半年報(bào)顯示，截至6月30日，京客隆流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的92.86%，凈負(fù)債率為88%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理有可能導(dǎo)致短期償債風(fēng)險(xiǎn)升高。

　　對(duì)此，衛(wèi)停戰(zhàn)給了股民一個(gè)愿景：預(yù)計(jì)京客隆A股上市后，公司凈負(fù)債率可下降約5個(gè)百分點(diǎn)。

　　從擬招股書看到，為了擴(kuò)大規(guī)模，占領(lǐng)北京市場，京客隆在2010年12月花1.21億元收購了首聯(lián)集團(tuán)持有的首聯(lián)超市100%股權(quán)，首聯(lián)超市成為京客隆的全資子公司。而首聯(lián)超市從2009年開始一直處于虧損狀態(tài)。

　　在衛(wèi)停戰(zhàn)看來，成功回歸A股能有效緩解京客隆凈負(fù)債率的壓力，但京客隆看重的絕不僅是這些。

　　北京工商大學(xué)教授洪濤認(rèn)為，京客隆回歸A股更多的是出于融資的考慮，“在境外進(jìn)行首次融資(IPO)比較容易，因此物美、京客隆、國美等均選擇H股上市，但再融資的難度較大，回歸A股不失為一個(gè)好選擇。”

　　“而零售企業(yè)一般回歸A股都選擇回到境內(nèi)發(fā)行A股進(jìn)行再融資,吸引增量資金入市，從H股變身A+H股，企業(yè)相當(dāng)于再建了一個(gè)新的融資平臺(tái)。”洪濤補(bǔ)充道。

　　資料顯示，京客隆旗下?lián)碛械某柹藤Q(mào)是一家以批發(fā)業(yè)務(wù)為主的公司。2011年上半年朝陽商貿(mào)營業(yè)收入達(dá)到約22.41億元，而京客隆同期的營業(yè)收入約為43.71億元，意味著京客隆50%以上的業(yè)務(wù)是由朝陽商貿(mào)批發(fā)業(yè)務(wù)完成的。而京客隆似乎也急于改變這一尷尬，其擬招股書顯示，此次募資將主要用于連鎖超市發(fā)展、配送中心升級(jí)改造。其中，在北京、河北廊坊地區(qū)新開12家店，并改造3家原有店鋪。

　　想要借A股融資大干一番的京客隆對(duì)于回歸似乎信心滿滿，其辦公室負(fù)責(zé)人張霞曾公開表示：“應(yīng)該沒有問題，只是走程序。”

　　可惜，就是這個(gè)“走程序”事情出了岔子。

　　2011年10月15日，京客隆歷時(shí)4年終于迎來回歸A股的機(jī)會(huì)，但最終卻被卡在證監(jiān)會(huì)發(fā)審委會(huì)議上，其上市申請(qǐng)并未獲通過。

　　對(duì)此，零售專家胡春才認(rèn)為，A股上市更多需要考慮配額的問題，目前A股市場上有眾多H股及紅籌公司等待回歸A股市場。回歸A股的未來肯定是美好的，但歸途充滿了不確定因素，畢竟中國移動(dòng)這樣的紅籌股“叫囂”了幾年到現(xiàn)在也還沒回來，估計(jì)H股的零售企業(yè)都考慮過。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前香港聯(lián)交所掛牌的H股公司中已經(jīng)有超過50家公司成功回歸A股。但成功“返鄉(xiāng)”的大軍中不見零售企業(yè)的蹤跡。

　　上市計(jì)劃遇阻后，京客隆方面表示，公司將會(huì)動(dòng)用內(nèi)部資源或其他方法，代替擬以A股發(fā)行融資來進(jìn)行規(guī)劃的項(xiàng)目。

　　但有業(yè)內(nèi)人士指出，雖然當(dāng)前零售行業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率并不高，但對(duì)于零售企業(yè)而言面臨著不進(jìn)則退的狀況。隨著發(fā)行A股的失敗，京客隆兩個(gè)項(xiàng)目的實(shí)施都將被延后，會(huì)對(duì)公司的發(fā)展不利。雖然京客隆方面表示，將采取其他方式代替擬以A股發(fā)行融資來進(jìn)行計(jì)劃的項(xiàng)目，但另外的方式成本恐怕都會(huì)高于公開募股。

　　新聞1+1

　　記住什么才是根本!

　　雖然說一個(gè)不以上市為目標(biāo)的企業(yè)不是一個(gè)好企業(yè)，但是過度追求資本市場往往也會(huì)讓企業(yè)失去理智。企業(yè)應(yīng)清醒地認(rèn)識(shí)到：上市只是手段不是目的。

　　南城百貨的IPO失利原因不僅是企業(yè)的經(jīng)營及管理能力與盈利能力受質(zhì)疑，其員工數(shù)量涉嫌不實(shí)披露，可能存在非法用工問題也是一個(gè)原因。

　　沒有把自身的問題交代清楚就想上市是南城百貨留給當(dāng)下零售企業(yè)的教訓(xùn)。

　　相較于被“當(dāng)?shù)?#8221;的南城百貨，還沒過會(huì)就被曝出眾多問題的紅旗連鎖似乎更加不幸。中國的零售企業(yè)在管理流程上不夠規(guī)范并不是新聞，但每一個(gè)沖刺上市的企業(yè)要明白，必須把自己梳理清楚才夠資格去資本市場上亮相。

　　2011年成功上市的文峰大世界，就是因?yàn)樵趪Y“私有化”過程中，不明不白“調(diào)減”而歷經(jīng)7年磨難才修成正果。即使是京客隆這樣在香港成功上市的企業(yè)，由于對(duì)未來的行業(yè)格局難有影響，讓投資者看不到發(fā)展未來，依然在回歸A股的路上折戟。

　　在中國零售業(yè)中，做著資本夢(mèng)的企業(yè)并不在少數(shù)，包括四川WOWO便利、山西美特好等知名企業(yè)都在為上市做準(zhǔn)備，然而不得不遺憾地指出，對(duì)95%以上的企業(yè)來說，上市都永遠(yuǎn)只是一個(gè)夢(mèng)想罷了。

　　踏踏實(shí)實(shí)做好零售才是正道!至于上市，本是水到渠成之舉，應(yīng)該不經(jīng)意而為之，切忌舍本逐末。零售業(yè)是時(shí)候該摒棄掉這幾年身上漸長的浮躁了。這也正是我們選取3家企業(yè)作為“標(biāo)本”的目的所在!

　　至此，我們的“回眸反思2011~2012”系列報(bào)道也告一段落了。祝福零售業(yè)在2012年不再那么寒冷。
　�。ㄖ腥A合作時(shí)報(bào)·超市周刊 記者 趙陳婷 趙曉娟 制圖/劉海燕）