步步高商業(yè)連鎖股份有限公司（步步高，002251）近日發(fā)布關(guān)于公司控股股東（湘潭步步高投資集團(tuán)股份有限公司，下稱步步高投資集團(tuán)）與統(tǒng)一超商解除《合作意向書》協(xié)議的公告稱，將終止公司與香港統(tǒng)超共同在四川地區(qū)經(jīng)營(yíng)超市業(yè)務(wù)的合作。

　　我們認(rèn)為，該協(xié)議解除不影響公司超市業(yè)務(wù)的擴(kuò)張進(jìn)度。經(jīng)過(guò)2009-2010年的蟄伏期，步步高自2011年起有望迎來(lái)業(yè)績(jī)?nèi)驷尫牌冢湓鲩L(zhǎng)點(diǎn)主要來(lái)自以下方面：

　　第一，外籍管理團(tuán)隊(duì)在經(jīng)歷磨合期后，公司在2011年全面迎來(lái)經(jīng)營(yíng)管理效率的提升，人工勞效以及同店增速均有較大提升，且超市業(yè)務(wù)的改造效果初顯，未來(lái)兩年內(nèi)公司的銷售收入有望得到持續(xù)釋放。

　　第二，超市業(yè)務(wù)近年內(nèi)將加快開店速度，2011年公司有望新開超過(guò)15家門店，且未來(lái)幾年每年預(yù)計(jì)新開超市門店不低于20家。

　　第三，公司2009年底至2010年合計(jì)新開4家百貨門店（包括步步高廣場(chǎng)，衡陽(yáng)店，永州店以及江西新余店），合計(jì)面積約為23萬(wàn)平方米，百貨的經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大超過(guò)50%；2011年新開長(zhǎng)沙河西店及岳陽(yáng)店，且百貨項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，未來(lái)幾年百貨業(yè)務(wù)仍將保持較高的擴(kuò)張速度。

　　我們預(yù)計(jì)步步高2011-2012年EPS（每股收益）分別為0.92元、1.25元，考慮到公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張也從2011年開始加速，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)或已出現(xiàn)，我們看好步步高未來(lái)兩年內(nèi)的收入及利潤(rùn)增速，并維持對(duì)其“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　解除合作，對(duì)業(yè)績(jī)影響小

　　我們認(rèn)為，解除與統(tǒng)一超商《合作意向書》協(xié)議不影響步步高超市業(yè)務(wù)的擴(kuò)張進(jìn)度。

　　2011年4月16日，步步高投資集團(tuán)與統(tǒng)一超商股份有限公司簽署《合作意向書》。統(tǒng)一超商之全資子公司統(tǒng)一超商香港控股有限公司（簡(jiǎn)稱“香港統(tǒng)超”）全資擁有外商獨(dú)資企業(yè)四川統(tǒng)一量販超市有限公司及成都統(tǒng)一量販超市有限公司(合稱“優(yōu)瑪特”)。而在本次合作意向書中，統(tǒng)一超商將出售四川統(tǒng)一量販超市有限公司及成都統(tǒng)一量販超市有限公司各60%股權(quán)予湖南步步高投資集團(tuán)，統(tǒng)一超商則保留40％股權(quán)，且雙方將共同組成經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，經(jīng)營(yíng)統(tǒng)一“優(yōu)瑪特”量販超市。

　　我們認(rèn)為，步步高投資集團(tuán)與統(tǒng)一超商的合作將使公司能迅速在四川市場(chǎng)獲得超市門店擴(kuò)張的物業(yè)資源，但由于目前統(tǒng)一超商在四川市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)狀況欠佳，公司接手統(tǒng)一超商旗下的門店也將需要一定的培育時(shí)期，短期內(nèi)或會(huì)對(duì)超市業(yè)務(wù)的利潤(rùn)帶來(lái)一定負(fù)面影響。因此與統(tǒng)一超商解除《合作意向書》協(xié)議不會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來(lái)負(fù)面影響，并且我們認(rèn)為放棄與統(tǒng)一超商的本次合作并不意味著步步高未來(lái)跨區(qū)域擴(kuò)張步伐的終止，盡管公司目前的超市業(yè)務(wù)仍主要集中在湖南市場(chǎng)，但公司在2005年跨區(qū)域進(jìn)入江西市場(chǎng)，目前江西市場(chǎng)業(yè)務(wù)在2011年已實(shí)現(xiàn)扭虧。預(yù)計(jì)公司未來(lái)在機(jī)會(huì)較為成熟的情況下仍將積極進(jìn)行跨區(qū)域擴(kuò)張，以實(shí)現(xiàn)超市業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速擴(kuò)大。

　　全年有望新增

　　超市門店超15家

　　步步高超市業(yè)務(wù)未來(lái)仍將保持高速擴(kuò)張速度。截至2011年9月末，步步高共有超市門店116家。今年四季度，公司預(yù)計(jì)新開出6家門店，全年有望新增超市門店超過(guò)15家。我們認(rèn)為，步步高未來(lái)幾年每年的新開超市門店數(shù)量預(yù)計(jì)不低于20家，超市的收入規(guī)模也將隨經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張而迅速提升，且超市業(yè)務(wù)的費(fèi)用壓力也將隨收入規(guī)模的擴(kuò)大而緩和。從2011年公司超市業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)效果來(lái)看，外籍管理團(tuán)隊(duì)對(duì)超市業(yè)務(wù)的管理改善效果已開始顯現(xiàn)，未來(lái)超市業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)效果將進(jìn)一步體現(xiàn)出來(lái)，利潤(rùn)增速有望從2012年開始提升。

　　此外，我們分析步步高百貨業(yè)務(wù)儲(chǔ)備業(yè)務(wù)項(xiàng)目充足。步步高自2001年開始涉足百貨業(yè)務(wù)，截至2010年底，公司旗下共有17家百貨門店，合計(jì)面積約為55.4萬(wàn)平方米，這些百貨門店主要分布在湖南省各地級(jí)市，以及耒陽(yáng)及武岡兩個(gè)縣鎮(zhèn)。

　　我們認(rèn)為，步步高的百貨業(yè)務(wù)起步于湖南地區(qū)，以農(nóng)村包圍城市的策略進(jìn)行百貨業(yè)務(wù)擴(kuò)張。目前公司的百貨業(yè)務(wù)已進(jìn)入湖南地區(qū)超過(guò)10個(gè)地級(jí)市，且已進(jìn)入2個(gè)地縣級(jí)城市。我們了解到，公司目前還有約8個(gè)儲(chǔ)備項(xiàng)目，未來(lái)隨著這些項(xiàng)目的逐漸開出，百貨業(yè)務(wù)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)也將逐步體現(xiàn)出來(lái)，收入及利潤(rùn)將有望在未來(lái)幾年持續(xù)保持較高的增速。
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