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撰文/潘玲宣 

金價(jià)續(xù)創(chuàng)新高后，秉承“一口價(jià)”的老鋪黃金贏得越來越多消費(fèi)者的青睞。盡管計(jì)算下來，其克重價(jià)格顯著高于市場平均水平，但在老鋪黃金的店門口，顧客仍自覺排起了長隊(duì)。

3月23日晚間，老鋪黃金發(fā)布了2025年全年業(yè)績公告。不出所料，該公司再次交出一份堪稱“炸裂”的成績單，整體表現(xiàn)超出市場預(yù)期。

公告顯示，于2025年，老鋪黃金實(shí)現(xiàn)銷售業(yè)績約313.75億元，較2024年增長220.3%；營業(yè)收入為273.03億元，較2024年增長約221.0%；

同時(shí)，年內(nèi)利潤（凈利潤）48.68億元，同比增長230.5%；于報(bào)告期間，毛利額為102.74億元，較2024年增長193.4%；毛利率為37.6%。

有觀點(diǎn)將老鋪黃金的強(qiáng)勢增長，歸因于一年內(nèi)的三次調(diào)價(jià)，也有分析認(rèn)為，老鋪黃金顯著受益于國際金價(jià)持續(xù)上行的機(jī)遇。

但無論如何，一個(gè)不爭的事實(shí)是，這家以古法黃金起家的企業(yè)確實(shí)交出了一份極為亮眼的業(yè)績答卷。而穿透財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的表層，驅(qū)動(dòng)高速增長的核心動(dòng)力，能否在國際金價(jià)的波動(dòng)中，繼續(xù)支撐老鋪黃金維持高增長？

飛躍式業(yè)績表現(xiàn)

老鋪黃金創(chuàng)立于2009年，是中國第一家推廣“古法黃金”概念的品牌，在2024年6月上市之后，其品牌影響力進(jìn)一步得到擴(kuò)大。

上市當(dāng)年，老鋪黃金取得85億元的收入，遠(yuǎn)超過去三年的收入總和，年內(nèi)利潤14.73億元，同樣創(chuàng)下新高。從2021年的年收入12.6億元，到2025年收入接近300億，老鋪黃金的增長速度足以令市場側(cè)目。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)財(cái)報(bào)，商業(yè)客整理

在此前發(fā)布的業(yè)績預(yù)告中，老鋪黃金將2025年收入和凈利潤增加的原因總結(jié)為三點(diǎn)。

其一，集團(tuán)品牌影響力持續(xù)擴(kuò)大形成的市場絕對優(yōu)勢，帶來線上線下店鋪整體營收的大幅增長；其二，產(chǎn)品的持續(xù)優(yōu)化、推新迭代，保證了線上線下營收的持續(xù)高增長；其三，對比2024年，2025年新增門店10家、優(yōu)化及擴(kuò)容門店9家，產(chǎn)生增量營收貢獻(xiàn)。

事實(shí)上，老鋪黃金的產(chǎn)品銷售以線下門店渠道為主，但近年來，線上平臺的占比正逐步提高。在2025年，來自門店的收入占老鋪黃金全年收入的82.9%，線上平臺占比17.1%。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)財(cái)報(bào)，商業(yè)客整理

截至2025年末，老鋪黃金在全國16個(gè)城市開設(shè)了45家門店，有10家是在年內(nèi)新增。無論是過往的門店選址，還是新項(xiàng)目的落位，老鋪黃金的開店邏輯是SKP、萬象城、IFC、恒隆廣場等具有嚴(yán)格準(zhǔn)入要求的知名高端商業(yè)中心。

這一標(biāo)準(zhǔn)延續(xù)到了海外市場，在2025年6月12日，老鋪黃金實(shí)現(xiàn)國際化進(jìn)程的重要一步，在新加坡金沙購物中心開出海外首家門店，在這一地標(biāo)性項(xiàng)目內(nèi)開啟新的征程。

與此同時(shí)，在10月25日，隨著老鋪黃金在上海的第五家門店--上海恒隆廣場店啟幕，老鋪黃金完成了在國內(nèi)十大頭部商業(yè)中心的入駐。

頗具檔次的線下門店顯然能夠?yàn)橄M(fèi)者提供更優(yōu)質(zhì)的購物體驗(yàn)，而老鋪黃金在今年下半年，還有大規(guī)模的擴(kuò)店、拓展新店等門店優(yōu)化安排。

線上平臺方面，除了自有的微信小程序外，老鋪黃金已經(jīng)入駐了獨(dú)立第三方電子商務(wù)平臺天貓及京東。在堅(jiān)持線上線下一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，老鋪黃金還會針對線上客群提供客單價(jià)相對較低的少量商品。

在業(yè)績發(fā)布次日的交流會上，老鋪黃金董事長徐高明對此做了進(jìn)一步解釋。據(jù)參會投資者轉(zhuǎn)述，線上平臺及提供較低客單價(jià)的產(chǎn)品，都并非以引流為目的，而是希望滿足消費(fèi)者更多的消費(fèi)需求。

畢竟，增長的線上收入占比背后，是實(shí)打?qū)嵉馁徺I力支撐。

據(jù)業(yè)績公告披露，2025年天貓618活動(dòng)和雙十一活動(dòng)期間，天貓旗艦店均登頂黃金類目銷售業(yè)績榜首，成交額分別突破10億元和20億元，是首次達(dá)到該成績的黃金珠寶品牌。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2025年在全球奢侈品集團(tuán)中，老鋪黃金在中國及內(nèi)地營業(yè)收入排名第二，也是排名前五的全國奢侈品集團(tuán)中唯一的中國品牌。

同時(shí)，老鋪黃金消費(fèi)者與路易威登、愛馬仕、卡地亞、寶格麗等國際五大奢侈品品牌的消費(fèi)者平均重合度由2025年7月的77.3%提升到2026年3月的82.4%。

老鋪黃金消費(fèi)者與國際奢侈品牌高度重合，具備高端消費(fèi)特點(diǎn)，驗(yàn)證了品牌的高端定位。

不過，對于客群畫像，徐高明明確表示，老鋪黃金形成了一套不對稱無競爭的市場定位，相較于客戶畫像，更關(guān)注客群分層，去制定不同客群合適的產(chǎn)品。

在他看來，老鋪黃金是以產(chǎn)品力吸引消費(fèi)者進(jìn)行自主選擇，這些產(chǎn)品如果能夠適配到客群，客群會自愿找到他所想要的，老鋪要做的則是聚焦于產(chǎn)品力的提升。

“老鋪黃金不是只能掙上行的錢”

值得注意的是，在業(yè)績說明會召開前夕，老鋪黃金特意公布了2026年第一季度的初步估算財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。而此時(shí)，一季度甚至尚未結(jié)束。

公告顯示，2026年第一季度，老鋪黃金預(yù)計(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)銷售業(yè)績（含稅收入）約190億元至200億元、收入約165億元至175億元，凈利潤約36億元至38億元。

以此計(jì)算，僅在今年一季度，老鋪黃金的收入就已達(dá)到去年全年的60.43%至64.1%，凈利潤約達(dá)2025全年的73.9%至78.06%。這也意味著，2026年全年業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于去年，已幾乎成為既定事實(shí)。

老鋪黃金的存貨主要包括原材料、半成品、制成品等，截至2025年末，該公司的存貨約為160.44億元，可支撐約350億元的銷售額。按照該公司的預(yù)計(jì)，至一季度末可消化超五成的存貨。

但從另一角度來看，160.44億元的存貨幾乎占到了老鋪黃金2025全年收入的六成，更遠(yuǎn)超過去一年的凈利潤，這難免伴隨著一定的市場風(fēng)險(xiǎn)。

而今年以來，國際金價(jià)一改去年的上行趨勢，整體市場環(huán)境發(fā)生波動(dòng)。在老鋪黃金發(fā)布2025年全年業(yè)績公告的當(dāng)天，現(xiàn)貨黃金的年內(nèi)漲幅更是直接歸零，市場的恐慌有目共睹。

在交流會上，問到金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，徐高明仍展現(xiàn)出對市場的信心。據(jù)參會投資者透露，老鋪黃金并無任何對沖工具管理黃金價(jià)格波動(dòng)，而這一點(diǎn)在該公司的招股文件中早有明確表示。

據(jù)招股書顯示，老鋪黃金認(rèn)為，“我們?nèi)阅芙档忘S金原料庫存過多的風(fēng)險(xiǎn)，減輕成本波動(dòng)對我們業(yè)務(wù)運(yùn)營及財(cái)務(wù)表現(xiàn)的影響。我們的每件黃金產(chǎn)品于推出時(shí)均有固定價(jià)格，而該價(jià)格一般不會隨原材料及生產(chǎn)成本的輕微波動(dòng)而調(diào)整�！�

與此同時(shí)，“我們的管理層將定期審視我們的產(chǎn)品價(jià)格，并在綜合考慮原料及生產(chǎn)成本、工藝技巧難度，以及我們品牌的市場定位與市場需求等各因素后作出必要的價(jià)格調(diào)整，以確保我們的盈利能力及品牌策略�！�

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)財(cái)報(bào)，商業(yè)客整理

顯然，在過去的2025年，老鋪黃金繼續(xù)貫徹對產(chǎn)品價(jià)格的審視，一年內(nèi)三次調(diào)價(jià)，延續(xù)至今年，老鋪黃金在2月28日進(jìn)行首輪調(diào)價(jià)，單次漲幅達(dá)20%-30%。

一方面，每年調(diào)價(jià)，已成為老鋪黃金的運(yùn)營常態(tài)。另一方面，當(dāng)金價(jià)趨于穩(wěn)定，支撐老鋪黃金價(jià)格持續(xù)上調(diào)的核心又在哪里？

信達(dá)證券曾在研報(bào)中指出，老鋪黃金在大眾金飾消費(fèi)者中的滲透率提升，短期或依賴于金價(jià)趨勢，但中遠(yuǎn)期達(dá)成更看重品牌自身經(jīng)營。

近年來，消費(fèi)者對高品質(zhì)產(chǎn)品的需求進(jìn)一步增加，黃金珠寶市場迎來了全新的發(fā)展機(jī)遇，古法黃金產(chǎn)品成為了黃金珠寶市場最具增長潛力、增速最快的黃金品類。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國古法黃金珠寶市場規(guī)模以銷售收入計(jì)從2018年的約130億元增長至2023年的約1573億元，復(fù)合年增長率達(dá)64.6%，預(yù)計(jì)到2028年市場規(guī)模將達(dá)到約4214億元，復(fù)合年增長率達(dá)21.8%。

伴隨主力消費(fèi)人群切換至年輕一代，市場對具有顯著品牌文化屬性和產(chǎn)品高級感時(shí)尚調(diào)性的黃金珠寶產(chǎn)品的需求日益增長。

據(jù)上述參會投資者透露，徐高明在會上還明確談到，公司從來沒有試圖長期看好或者說看好長期的金價(jià)上行，公司一直強(qiáng)調(diào)的是有能力去掌控、把握金價(jià)在上行或下浮的時(shí)候，始終保持良好的市場表現(xiàn)。

“從去年到今年一季度的業(yè)績表現(xiàn)，在整個(gè)市場下行壓力很大的情況下，有如此的業(yè)績，在某種程度上來說，也彰顯了品牌的勢能。”其稱。

徐高明認(rèn)為，在黃金下行階段，老鋪一定會憑產(chǎn)品力、品牌力、渠道力、客服力，四大核心議價(jià)能力，保持在市場上取得獨(dú)一無二銷售表現(xiàn)。

在他看來，“老鋪黃金不是只能掙上行的錢�！�