出品/透視商業(yè)

撰文/趙無(wú)極

今日，“鳴鳴很忙”將于港交所掛牌上市，開(kāi)盤大漲88.08%，報(bào)445港元(約合人民幣396.91元)，總市值達(dá)到952.75億港元(約合人民幣849.78億元)。

鳴鳴很忙本次IPO預(yù)計(jì)凈籌資30億港元(約合人民幣26.76億元)以上，其中騰訊、淡馬錫、貝萊德等8家基金投資者認(rèn)購(gòu)額就超15億港元(約合人民幣13.38億元)。

鳴鳴很忙的低價(jià)策略切中了大眾消費(fèi)市場(chǎng)對(duì)平價(jià)零食的痛點(diǎn)，其門店數(shù)量快速增長(zhǎng)，但在增長(zhǎng)的同時(shí)，鳴鳴很忙卻面臨著低價(jià)內(nèi)卷、利潤(rùn)率低、行業(yè)天花板觸頂?shù)葐?wèn)題，同時(shí)其將量販零食的低價(jià)模式套用在超市新業(yè)務(wù)上，是否能夠如期成為第二增長(zhǎng)曲線，也尚待驗(yàn)證。

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成功在港股上市，鳴鳴很忙受寵

中國(guó)銀河發(fā)布的研報(bào)顯示：在鳴鳴很忙招股階段，資本市場(chǎng)最新認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超過(guò)1500倍。

資本市場(chǎng)押注鳴鳴很忙主要有三點(diǎn)：

一是市場(chǎng)基本面，國(guó)內(nèi)存在零食需求量增長(zhǎng)和消費(fèi)追求性價(jià)比的雙重變化中，因此主打低價(jià)格的量販零食行業(yè)不斷增長(zhǎng)，中信證券研報(bào)顯示：2025年行業(yè)銷售規(guī)模有望達(dá)2200+億元，頭部量販零食企業(yè)未來(lái)還有超50%的開(kāi)店空間。  

二是鳴鳴很忙的稀缺性，量販零食品牌很多，但鳴鳴很忙在銷售網(wǎng)絡(luò)上位居行業(yè)TOP2，與萬(wàn)辰集團(tuán)形成了“南很忙、北萬(wàn)辰”雙雄格局，而且鳴鳴很忙在門店網(wǎng)絡(luò)上優(yōu)勢(shì)更大，招股書(shū)顯示：截至2025年11月末“鳴鳴很忙”門店總數(shù)已達(dá)到2.1萬(wàn)家，超過(guò)萬(wàn)辰集團(tuán)1.5萬(wàn)家的門店數(shù)量，位居量販零食市場(chǎng)第一。

圖片來(lái)源：零食很忙官網(wǎng)

三是鳴鳴很忙的市場(chǎng)地位，弗若斯特沙利文報(bào)告顯示：按2024年休閑食品飲料GMV計(jì)，鳴鳴很忙是中國(guó)最大的連鎖零售商；按2024年食品飲料GMV計(jì)算，鳴鳴很忙將是中國(guó)第四大連鎖零售商，這意味著在向品牌方采購(gòu)時(shí)，鳴鳴很忙有著很強(qiáng)的議價(jià)能力。

更為重要的是，鳴鳴很忙已經(jīng)完成了商業(yè)模式的驗(yàn)證，門店網(wǎng)絡(luò)數(shù)量的增多增加了對(duì)零食品牌的議價(jià)能力，從而獲得更低的價(jià)格，而更低的價(jià)格能夠吸引到更多的零食消費(fèi)者。

在這套“門店增多－進(jìn)貨價(jià)低－用戶增多－門店增多”的循環(huán)中，鳴鳴很忙實(shí)現(xiàn)了門店數(shù)量的快速增長(zhǎng)：僅在2024年，鳴鳴很忙凈增門店7809家，平均每天新增21家門店。

可以說(shuō)，龐大的門店網(wǎng)絡(luò)和經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)的商業(yè)模式，讓鳴鳴很忙吸引到了騰訊等主流投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注，而此次上市成功，將給鳴鳴很忙的發(fā)展再次補(bǔ)充動(dòng)力。

02

低毛利，依然是鳴鳴很忙的痛點(diǎn)

“打磨好了單店模型后，再提速就是一個(gè)自然而然的過(guò)程了”，對(duì)于零食很忙和趙一鳴合并成“鳴鳴很忙”后的高速增長(zhǎng)，鳴鳴很忙創(chuàng)始人之一的趙定表示，零售門店跑馬圈地的增長(zhǎng)是因?yàn)槠鋯蔚昱芡�了商業(yè)模式。

低價(jià)是零食很忙的增長(zhǎng)核心，招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示：鳴鳴很忙的平均價(jià)格比傳統(tǒng)商超渠道的同類商品便宜約25%。

但單一的價(jià)格優(yōu)勢(shì)也會(huì)讓以鳴鳴很忙為代表的量販零食陷入價(jià)格內(nèi)卷——其利潤(rùn)率極低。

圖片來(lái)源：零食很忙官網(wǎng)

此次IPO上市，對(duì)鳴鳴很忙是雙刃劍，一方面可以從用戶供應(yīng)鏈升級(jí)、門店網(wǎng)絡(luò)拓展、品牌建設(shè)等，來(lái)與萬(wàn)辰集團(tuán)直接競(jìng)爭(zhēng)，但另一方面，則要向看重財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)的資本市場(chǎng)講好增長(zhǎng)故事——行業(yè)天花板即將觸頂?shù)漠?dāng)下，處于低利潤(rùn)區(qū)的鳴鳴好忙如何增長(zhǎng)？

03

跨界超市，能找到第二增長(zhǎng)曲線嗎？

量販零食未來(lái)依舊有增長(zhǎng)的空間，但問(wèn)題是增長(zhǎng)空間似乎并不大，因此不論是對(duì)萬(wàn)辰集團(tuán)還是鳴鳴很忙來(lái)說(shuō)，既然低價(jià)內(nèi)卷的量販零食賽道已經(jīng)卷無(wú)可卷，那么必須選擇第二增長(zhǎng)曲線。

為此雙方均不約而同進(jìn)入到全品類折扣超市領(lǐng)域，希望將量販零食的低價(jià)格模式復(fù)制到超市行業(yè)。

2025年2月，鳴鳴很忙式宣布零食很忙、趙一鳴零食雙品牌3.0店型將全面鋪開(kāi)，并正式推出“趙一鳴省錢超市”。

圖片來(lái)源：趙一鳴零食官方微博

相比之前只有零食的傳統(tǒng)量販零食門店，鳴鳴很忙3.0新店型新增了百貨日化、文具潮玩、烘焙、雞蛋等產(chǎn)品，并有了鮮食和低溫凍品專區(qū)。

對(duì)于新店型，鳴鳴很忙方面給出的解釋是：通過(guò)重構(gòu)成本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)總成本領(lǐng)先。

從量販零食轉(zhuǎn)向零食+全品類折扣超市轉(zhuǎn)型，已經(jīng)成為行業(yè)共性，2024年12月，萬(wàn)辰集團(tuán)推出了來(lái)優(yōu)品省錢超市、好想來(lái)省錢超市、全食優(yōu)選多種門店，新增現(xiàn)制烘焙、生鮮水果、酒水凍品、鮮鹵食品等品類。

但在透視商業(yè)看來(lái)，鳴鳴很忙要開(kāi)全品類折扣超市阻力不小。

首先消費(fèi)者動(dòng)機(jī)不一樣，量販零食之所以能夠靠?jī)r(jià)格取勝，是因?yàn)榱闶硯в卸谪浶再|(zhì)，價(jià)格低就多買點(diǎn)在家里囤著，但生鮮、烘焙低溫凍品等品類不一樣，它不是囤貨，消費(fèi)者更強(qiáng)調(diào)便利性和口味，而非價(jià)格有多低。

其次是便利蜂、七鮮、小象超市等競(jìng)爭(zhēng)者眾多。在線下實(shí)體門店上，便利蜂、7-11、羅森、全家、左鄰右舍等連鎖便利店數(shù)量高達(dá)幾萬(wàn)家，而且在品類上，鳴鳴很忙3.0新店新增的鮮食、低溫凍品、烘焙等品類，與便利蜂等門店高度重合。

七鮮、小象超市，不論是在超市產(chǎn)品豐富度，還是30分鐘送貨上門的用戶體驗(yàn)上，七鮮、小象超市可以說(shuō)對(duì)鳴鳴很忙、萬(wàn)辰們來(lái)說(shuō)是降維打擊。

從前靠著量販零食的低價(jià)格和瘋狂開(kāi)設(shè)的門店，鳴鳴很忙在不到十年的時(shí)間完成了上市，但敲鐘的背后卻是低利潤(rùn)、價(jià)格內(nèi)卷的難題。

為此鳴鳴很忙開(kāi)始在“零食”之外，轉(zhuǎn)型到全品類折扣超市，但能否真正跑通“全品類”模型，鑒于自身定位和如何應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，從現(xiàn)在來(lái)看，向資本市場(chǎng)講述新的增長(zhǎng)故事這件事，鳴鳴很忙仍然面臨挑戰(zhàn)。